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金融期货之父:交易所的经济价值  

2013-10-14 09:58:22|  分类: 经济 |  标签: |举报 |字号 订阅

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金融期货之父:交易所的经济价值 - 东方时政观察 - 东方时政观察

 本文摘自《衍生品不是坏孩子》作者理查德·桑德尔(Richard L. Sandor),美国环境金融产品有限责任公司主席兼首席执行官。桑德尔博士因其创立金融期货而受到了芝加哥市的表彰,并誉为“金融期货之父”。2007年10月,他作为“碳交易之父”被时代杂志评选为“环境英雄人物”。

让我们首先来看看最普遍的固定收益类期货——美国十年期国债期货合约。1982年在市场开始运行时,现货市场十年期国债买卖价差为1/8点。前面我们提到过买卖价差可以被看做批发—零售价差。在期货合约出现后很短时间内,价差缩减到1/32点。两者差距3/32点,或者说是每一百万美元有937.5原文为93.75美元,实际应为937.5=10000×3/32。——译者注美元的差价。在2010年,美国政府发行2650亿美元十年期国债。这就是众所周知的初级市场。简单的计

算后发现交易成本减少了约2.46亿美元。据可靠数据,二级现货市场交易量约为一级市场的22.64倍,即大约6万亿美元。按照交易成本每百万美元减少937.5美元计算,总计减少了约56亿美元支出。虽然无法确定准确的受益人,我们可以发现受益者主要是固定收益投资者,例如养老基金、共同基金、美国政府。可以说,其他一些因素,诸如市场规模和电子现货市场的活跃,有助于维持现有的买卖差价。然而,正是十年期国债期货的出现,使得买卖差价开始缩小,并在其他因素出现之前,将买卖差价长年维持在现有水平上。

与之类似,GNMA期货上市后,买卖差价开始从24/32缩减至1/32,相当于缩小了23/32。2010年,在初级市场中减少的交易成本为269843750美元,二级市场中则减少了9343750000美元。

我们可以从其他角度看待这个问题。每100000美元减少718.75美元意味着每200000美元抵押贷款减少1437.5美元。这就意味着每个家庭每年增加109.08美元的存款。30年后,这就意味着总共减少3272.40美元。当然,不是所有节省的交易成本都能传递给投资者。至今为止,这些数据反映的是借贷双方在利率方面的节省款项。

在三十年期国债市场中,买卖差价从1/4缩减为1/32。这相当于三十年期国债的交易成本减少了367500000美元,以及二级市场交易成本减少1421875000美元。用与十年期国债市场相似的理论,差价从1/8减少至1/32。也就是初级市场交易成本减少了246450000美元,次级市场交易成本减少5625056250美元。相同的理论可以应用于二氧化硫排放配额和二氧化碳排放配额50000万的储备(详见第21章,“芝加哥气候期货交易所”)。。已有学者研究提供此方面更为详细的证据MichaelFleming和Asani Sarkar,美国国债和期货市场,美国联邦储备银行,1998年。

Bruce Mizrach和Christopher J.Neely:《美国国债市场的微结构》,2007-052B号工作文件,圣路易斯美国联邦储备银行研究部,2008年4月14日。

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延伸阅读

1《被误读的中国经济(樊纲推荐,著名经济学家张军深度解读从朱镕基到李克强时期的经济改革。)

2《差距(章立凡作序、吴稼祥、贺卫方、邱震海联袂推荐,时政观察员王冲深度

3《经济人生(著名经济学家樊纲带你领略经济学的风采,品味不一样的人生)

4《十年沧桑(关注东欧,就是关注我们自己。秦晖金雁夫妇解读东欧诸国的经济社会转轨与思想变迁)

5《访与思(邱震海新作,找回崛起路上国人必须具备的理性精神。)

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